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原标题:猪肉价格一度下跌至10元/千克,猪周期是盈利周

浏览次数:63 时间:2020-01-05

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主要结论:

非洲猪瘟爆发加速畜牧行业产能出清,或加速猪周期反转;券商预测,2019年疫情扑杀+政策禁养+亏损淘汰将使生猪供应量减少5%,下半年猪价或开启趋势性上涨行情,全年均价上涨13.9%,高点或突破16元/公斤。

非洲猪瘟更多是接触式传播(猪与猪、猪身上软蜱或者带有病毒的未经高位处理的猪肉制品等),所以目前国内和国际过往案例表明,短期对于养猪产能的影响较小;未来即使全国范围还有爆发,大概率是点状发生,而非面状爆发。不过,后续疫情影响我们还在紧密跟踪中,也不排除后续扩散严重,生猪产业加速去产能。

猪肉板块产能出清加速周期反转

猪周期是盈利周期产能周期价格周期的循环,真正能驱动产能周期变化的只有盈利周期。2015-17年是产能上升周期,2018年见到产能顶部,2019年会迎来价格底部和产能底部,2020年上半年价格就会向上反转。但我们需要重视疫情对于产能的影响。

非洲猪瘟爆发以来,为控制疫情大面积爆发,严格的禁运政策还将持续,区域性价格差价一时难以改变。供给方面来看,10月能繁母猪存栏量环比下降,能繁母猪价格与仔猪价格均接近于底部位置,补栏情绪低迷,受禁运影响种猪运输也受到限制,大规模养殖集团补栏受到一定影响,整体产能持续出清,预计明年价格中枢大概率高于今年。

澳门新葡京官方app ,对于养猪股票而言,中泰农业团队并不悲观,当前很多养猪股周期折价过于明显(头均市值跌破2014年底部),从成长性和估值水平看,长线资金复合收益率和风险收益比买入已经很合适,更何况很多企业出现价值提升方面的诸多变化。

生猪价格呈现明显的季节波动特征

非洲猪瘟对当下猪价影响几何

冬季及春节由于需求旺盛,猪肉价格往往处于高位,而春节后价格出现下跌。2017年2月至7月,猪肉价格从18元/千克下降至13元/千克,下跌27%左右,供给宽松和需求减弱是春季夏猪肉价格下跌的主要原因,8月至12月,猪肉价格受消费端回暖有所升,上涨至12月的15元/千克左右。2018年第一季度,猪肉价格一度下跌至10元/千克,猪周期持续探底,消费复苏未开启,价格和整个生猪养殖板块都处于历史低位水平,2018年下半消费复苏拉动猪肉价格的上涨有望带动养殖板块整体上涨。

自8月3日辽宁沈阳确诊国内首例非洲猪瘟疫情以来,国内现在出现6起疫情,分布在辽宁、河南、江苏、浙江和安徽(2例)等地。目前看,非洲猪瘟传播较为迅速,传播范围也较广。中泰农业团队之前写过详细非洲猪瘟的基础资料,本篇主要谈谈几个要点。

猪周期底部有望提前出现

1、非洲猪瘟疫情来自于俄罗斯

根据中国畜牧业年鉴数据显示,2007至2015年,出栏1-49头的养殖户持续减少,从8010万户减少至4405万户,减少了55%;年出栏50-499头的养殖户从2012年开始减少;年出栏500-2999头的养殖户数量在2015年后开始减少;年出栏3000头以上的养殖户数量持续大幅升。其中,年出栏5万头以上的特大型养殖场从50家增至261家,增长了422%。大规模养殖场数量持续上涨,使得我国生猪养殖市场结构由多散户向规模化转变,规模养殖的户增加使得市场退出成本有所上涨,供给端的边际变化降低,价格波动频率有望降低。

目前产业界对于国内非洲猪瘟传入渠道暂时还未有明确结论,不过专业研究结论显示:国内第一起非洲猪瘟确诊案例与俄罗斯和东欧目前流行的格鲁吉亚毒株(Georgia2007)属于同一进化分支,因此不管何种渠道,疫情来自于俄罗斯等地较为明确。

受疫情影响,生猪禁调常态化,产区散养户生猪销路不畅且不能无限期压栏,产能被迫出清;政策层面,泔水猪的全面禁养及养殖屠宰一体化的布局挤压散养户生存空间。我们预计2019年疫情扑杀+政策禁养+亏损淘汰将使生猪供应量减少5%,下半年猪价或开启趋势性上涨行情,全年均价上涨13.9%,高点或突破16元/公斤。

产业判断,疫情可能是通过猪肉产品而不是活猪,被传播进来。俄罗斯和内蒙如果活猪调运管制严格;而猪肉产品、香肠等,传播更快也更便捷,国际案例显示也是如此,比如多米尼加或古巴疫情。因此,带有非洲猪瘟的肉制品残渣未经高温处理后,传播风险较大。

本轮猪周期的关键在于非洲猪瘟疫情及相关政策走向

非洲猪瘟在肉制品中的存活能力

自然周期中,因养殖规模化程度提高及2016年的盈利积累,仅经历今年4-5月的深亏无法使产能彻底出清,需要更长的持续深度亏损方能推动产能去化。但非洲猪瘟的爆发使行业产能淘汰的驱动因素由产业自身的内在运行规律转向外部因素催化。

数据来源:FAO,中泰证券研究所

疫情方面,非洲猪瘟蔓延至全国且短期内无法消除几乎已成共识,政策层面,禁调及泔水猪的全面禁养将加速散养户退出。

而国内目前泔水喂养生猪在部分散户中还是存在的(《中华人民共和国畜牧法》规定禁止使用未经高温处理的餐馆、食堂的泔水饲喂家畜),这个是非常可能的一种传播路径。其中沈阳那起疫情养殖户就是泔水养猪。

伴随非洲猪瘟的持续发酵,预计2019年生猪供给的减少或复制2007年猪蓝耳影响下的惨烈,2019年下半年或迎周期反转,全年均价涨幅预计达13.9%。

但是市场传言,和国内放开俄罗斯猪肉进口有很大关系,这是种误解。沈阳疫情通告明确提出,4月就有病死猪案例,而国内进口俄罗斯猪肉第一批是在8月8日,时间不相符合。

2、猪瘟对于养猪产能影响

非洲猪瘟传播方式决定对于生猪产能影响不会很大。非洲猪瘟是非常典型的接触式传播的疫情(猪与猪、猪身上软蜱或者带有病毒的未经高位处理的猪肉制品),它不会像2007和2010年通过空气可以大面积传播的疫情,我们判断,接下来全国范围内不排除继续有非洲猪瘟,但它依然是点状发生,而非面状爆发。

一个简单逻辑可以说明这一点:非洲猪瘟在沈阳4月开始爆发,如果病毒传染性很大,在4-8月之前国家没有很强防控措施情况下,应该会出现辽宁周边大面积的有非洲猪瘟的案例发生,但我们并没有发现在沈阳的周边出现大面积的爆发。非洲猪瘟疫情传播方式就造成它是点状的,即使未来是全国范围的,不会短期造成整个行业产生大面积的去化(比如之前疫情发生时供应下降5-10%)。不过,后续疫情影响我们还在紧密跟踪中,也不排除后续扩散严重,生猪产业加速去产能。

所以非洲猪瘟对于整体生猪产能的影响还是比较有限,它暂时不会引起明显去产能。草根发现,养殖户现在更多是积极应对疫情,比如提升养殖场防控要求、严格控制进出场内车辆等;暂未出现农户对于疫情极度恐慌,从而被动去产能情况发生。

不过虽然非洲猪瘟非人畜共患病,高温加热后病毒会被杀死,但短期对于消费端压制还是存在的,同时也会延缓部分产能增加。因此,从提而言,疫情发生只会提前行业产能加速出清。

数据来源:浙江肉类协会,中泰证券研究所

3、非洲猪瘟的外延影响更大

个人认为,本次国家对于非洲猪瘟疫情处理及时果断,明文要求疑似案例上报送检、一经确认直接扑杀等。除此,政策还有两项延伸影响:排查和取缔泔水猪喂养、生猪调运最新安排。

国内泔水猪养殖具体出栏量和比重很难判断,但是50头以下养殖户中泔水猪占比不小。简单假设,50头以下占比在20%以下,而泔水猪其中占比10%,那么影响产能也有2%(上述数据仅供参考,未有明确数据)。

另外,8月30日农业部外发《农业农村部关于切实加强生猪及其产品调运监督工作的通知》,这个对于生猪养殖和屠宰影响较大。我们解读几个要点:疫区所在省、市、县发生禁止生猪调出;猪肉暂未禁止省外调运,但若县、市发1-2起,限制调出本县、本市、本省。此次政策影响较大,特别如东北、河南等疫区且是调出大省相对全国会有较大价差。

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